2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(s西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学hí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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