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88是不是质数，79是质数吗国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　通缩是个(gè)伪命(mìng)题（国(guó)金宏观(guān)·赵伟团队）

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。88是不是质数，79是质数吗>年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。