近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.9地肖指哪几个生肖？2亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)地肖指哪几个生肖？。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购(地肖指哪几个生肖？gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不(bù)太(tài)一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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