来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中士官生是什么意思，大学士官生是什么(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫士官生是什么意思，大学士官生是什么后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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