调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行情有所准酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人备，整体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的局酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格(gé)向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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