金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有(y50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间ǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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