金融界5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经(jīng)有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标利(lì)率有(yǒu)可(kě)能下调，但是机构分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在3月公(gōng)开(kāi)表示目(mù)前实际利(lì)率的水平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会(huì)议对(duì)一季(jì)度的经济(jì)复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提升(shēng)。5月是缴税大月，需要(yào)关(guān)注下周缴税周对资金(jīn)面(miàn)可能(néng)造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自(zì)5月15日起银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下(xià)调，四(sì)大(dà)国(guó)有银行(xíng)协(xié)定存款和(hé)通知存款自律上限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定存款和通知存(cún)款利率上(shàng)限的下(xià)调有助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国君宏(hóng)观研(yán)究指出(chū)，近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不算降息(xī)，属于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深(shēn)化。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利率客(kè)观上可减轻银行负债成本，但是这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等(děng)权(quán)威媒体报(bào)道，5月15日起(qǐ)银行协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的(de)热议(yì)。不过，作为我(wǒ)国利(lì)率体系的(de)“压(yā)舱石”，1年(nián)期存(cún)款基准利率（整存(cún)整取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款利率(lǜ)调(diào)降严格意义上并非真的降息(xī)。归根结底(dǐ)，本轮存款利率调降也属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的(de)进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的(de)人民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降(jiàng)背景(jǐng)下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多(duō)流向消费、房(fáng)贷(dài)、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可(kě)以疏(shū)通流(liú)动性(xìng)淤积，支撑宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等(děng)政(zhèn贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用g)策利率接连调降后(hòu)，银(yín)行净息(xī)差(chà)大(dà)幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存(cún)款成本(běn)、规(guī)范(fàn)吸储(chǔ)行为也属于大势(shì)所贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)客观(guān)上(shàng)将减轻银行(xíng)负债成本，但我(wǒ)们(men)认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股(gǔ)息资产和长期(qī)国债。客观(guān)上，本轮银行下降存款(kuǎn)利(lì)率的效果与(yǔ)2022年4月(yuè)、9月的效果类似(shì)，可以降低(dī)负(fù)债端成本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理(lǐ)论上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最快(kuài)的时候已经过(guò)去。再回归(guī)经济基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味(wèi)着长端利率仍(réng)有(yǒu)望继续下探，高股息资产仍(réng)将占优。

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