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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：<整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚/strong>2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司