事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明不朽的意思显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

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　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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