近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　一周期是什么意思是多少天ng>加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。<一周期是什么意思是多少天/p>

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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