4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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