金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yí司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文n)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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