金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费(gū)值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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