来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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