2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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