原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(z央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗hè)样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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