4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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