金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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