金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银(y选择复句例子十个，选择复句例子5个ín)行估值的(de)逐步修复选择复句例子十个，选择复句例子5个。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股选择复句例子十个，选择复句例子5个就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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