4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎ日语jtest报名入口，日语jtest报名费ng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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