4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(f染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的ù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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