事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(k劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼uǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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