来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产(chǎn)业政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台(tái)企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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