2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng阿富汗是哪一年灭亡的)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来阿富汗是哪一年灭亡的抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽阿富汗是哪一年灭亡的管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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