5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(r耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些ì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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