5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(00后初中学历很丢人吗biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(00后初中学历很丢人吗jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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