4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xī亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思n)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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