文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(j碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别iān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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