金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社(shè)会(huì)恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业(yè)之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效(xiào)应不(bù)同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(p将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》ín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得(dé)大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。

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