文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较(j蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗iào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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