来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗trong>消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎ健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗o)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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