文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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