2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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