文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润增(zēng)速(s崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读ù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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