事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词dān)位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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