调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成(ché为什么福建女人不能娶ng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情(qíng)使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yó为什么福建女人不能娶u)供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经(jīng)济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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