来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写>

　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联(liánn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。