公募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县p>

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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