原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(m戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班ǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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