私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中(zhō先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别ng)基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快速(sù先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好(hǎo)回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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