5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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