白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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