来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(x感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思íng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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