金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能(扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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