原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒(cos180°是多少，cos180度等于多少jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(cos180°是多少，cos180度等于多少yè)进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了(le)cos180°是多少，cos180度等于多少茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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