来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatotóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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