调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái湖南电大几本，湖南长沙电大是几本)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳湖南电大几本，湖南长沙电大是几本烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去年(nián)二(èr)季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及(jí)时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大(dà)可能(néng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套(tào)年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或较(ji湖南电大几本，湖南长沙电大是几本ào)乏力。

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