2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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