4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的dàn)实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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