2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市(shì)公司，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年(nián)电池片(piàn)环节尤(yóu)其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的(de)状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)毛(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思máo)利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛(máo)利率(lǜ)在该(gāi)板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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